基础材料、工业行业：新能源车产业链2H20展望，风雨不改前行路，把握拐点启征途
下面是小编为大家整理的基础材料、工业行业：新能源车产业链2H20展望，风雨不改前行路，把握拐点启征途,供大家参考。
目录 市场：底部已至政策坚定，全球共迎销量拐点
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市场调整到哪里了？
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市场：欧洲筑底显韧性，中国弱复苏
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驱动因素：政策、供应、平价共铸增长确定性
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坚定长期成长，把握短期拐点
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产业链：跟随供应与技术主线，紧握核心龙头
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供应：龙头起舞供应东移，核心体系愈战愈强
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技术：不畏浮云，紧随平价与性能两条主线
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投资逻辑：紧握核心供应体系龙头，关注技术迭代受益供应商
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图表 图表
1:
事件驱动板块表现
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图表
2:
中国新能源车龙头企业估值水平（ PE
TTM ）
.............................................................................................................. 5
图表
3:
欧洲
2H19
以来新能源车增长迅猛
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图表
4:
中国
2H19
以来新能源车较为承压， 1Q20
弱复苏
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图表
5:
欧洲
4
月份销量依旧显现韧性
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图表
6:
1Q20
中国营运类乘用车受冲击严重
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图表
7:
欧盟碳排规划将显著推动欧洲汽车电动化
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图表
8:
中欧在新能源车支持政策上均较为全面，欧洲整体力度相对更高
........................................................................... 7
图表
9:
2020
年以来地方性新能源车支持政策出台较多
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图表
10:
2020
年迎来持续的优质新车型的上市，供应刺激需求
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图表
11:
欧洲补贴下可迎来部分直接购置平价
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图表
12:
特斯拉国产化后迎来多轮价格的下调
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图表
13:
动力电池全球价格均在稳步下降
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图表
14:
动力电池需求中长期大趋势不改
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图表
15:
1Q20
以来，供应链整体集中度进一步提升
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图表
16:
中国
2015
年至
2018
年在整体锂电产业链供应的占比得到显著提升
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图表
17:
中国在锂电材料生产与制造的大部分环节均占据全球的主导地位（ 2018
数据）
.............................................. 12
图表
18:
中国及日韩四大材料企业在欧洲主要布局情况
...................................................................................................... 12
图表
19:
动力电池环节多寡头格局已成
.................................................................................................................................. 13
图表
20:
全球车企与动力电池企业供应关系
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图表
21:
我们认为车企与动力电池供应商的合作体系依旧在演化中
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图表
22:
我们认为车企与动力电池供应商的合作体系依旧在演化中
................................................................................... 15
图表
23:
动力电池行业龙头产能对比
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图表
24:
重点关注进入龙头锂电企业的四大材料供应商
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图表
25:
电池技术大浪淘沙，发展路径已相对确定，量产需要脚踏实地步步为营
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图表
26:
动力电池与需求的分层匹配
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图表
27:
动力电池环节多寡头格局已成
.................................................................................................................................. 17
图表
28:
本土锂电企业
NCM811
的批量装机目前主要由宁德时代贡献
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图表
29:
2H19
以来， 160Wh/kg
以上能量密度的乘用车占比持续提升
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图表
30:
装机结构变化驱动三元正极格局发生演变
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图表
31:
高镍三元正极的制造过程较普通三元正极更为复杂
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图表
32:
铁锂电池成本较三元低近
20%
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图表
33
:
专用车已切换为铁锂为主
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图表
34:
磷酸铁锂在一定里程上已具备推动直接购置平价的能力
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图表
35:
磷酸铁锂正极价格仍在下降通道
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图表
36:
磷酸铁锂正极竞争格局已较为集中
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图表
37:
把握动力电池技术路线演化中的核心供应商
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图表
38:
覆盖公司目标价调整
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市场：底部已至政策坚定，全球共迎销量拐点
市场调整到哪里了？
估值角度：锂电产业链龙头当前估值水平与
2019
年
12
月相当，疫情冲击下最低点回落至
2019
年
2/3Q
水平。
►
目前估值水平未至
1Q20 ，较历史高点有
43% 的空间。疫情影响并未击穿动力电池产业链， 3
月回落的底部与
2019
年
2/3
季度平均水平相近。
如何看待股价的催化剂？
从“以中国市场销量与预期为驱动”，到“以全球市场预期为驱动”
►
1-3Q19
及之前：
动力电池产业链股价与中国市场的销量，抢装预期，政策预期形成强关联，即便
3Q19
开始欧洲新能源车销量大幅增长，对国内产业链股价驱动效应有限。
►
4Q19-1Q20 ：
欧洲一线车企连续的电动化规划提前、欧洲政府扶持力度的强化、欧洲市场销量的持续超预期， 拉动全球预期驱动下的估值中枢提升， 期间中国市场不及市场预期，但我们认为海外事件、销量超预期与龙头切入全球供应形成了核心上行催化。
►
2Q20 ：欧洲疫情冲击核心逻辑，市场再次筑底。
欧洲市场
3/4M20
表现已超预期，显现韧性，政策有望持续向好，中国新政落地，市场步入弱复苏。
我们认为，疫情冲击短期市场表现，但只是延后了市场需求的释放；中欧政策的坚定与持续向好，优质车型
3Q20
的持续上市，欧洲销量的韧性与进一步爆发的潜能，全球市场预期有望进一步确立并强化，伴随
2H20
整体估值的逐步向
2021
年切换，动力电池产业链底部布局正当时。
图表
1:
事件驱动板块表现
资料来源：
Wind ，第一电动，中金公司研究部
图表
2:
中国新能源车龙头企业估值水平（ PE
TTM ）
资料来源：
Wind ，中金公司研究部；注：锂电产业链龙头选取宁德时代、恩捷股份、当升科技、璞泰来、天赐材料、先导智能、新宙邦。
市场：欧洲筑底显韧性，中国弱复苏
欧洲新能源车市场疫情下显现强韧性， 4
月仅同降
15% ，中国进入弱复苏。
在疫情的影响下，欧洲
3/4
月份整体乘用车市场同比下滑幅度高达
41%/80% ，但新能源车
3
月维持同比 40% 增长， 4
月份仅同比下滑
15% ，渗透率也于
4
月创下新高达
10.8% 。分区域来看，受疫情影响相对较轻的德国、瑞典等区域
4
月维持正增长，整体欧洲新能源车的强市场韧性。
中国市场新能源乘用车与整体乘用车市场趋势基本相同，进入弱复苏阶段。
►
欧洲
4
月显韧性， 5
月预期环比持稳或微降，市场底部到来。
欧洲疫情已基本得到控制，我们认为
5
月环比将持平或略降， 6
月或
7
月将重新进入同比增长期。我们预期欧洲
2H20
新能源车销量有望逐步向好，全年维持增长无忧。
►
中国
1Q20
营运类新能源车受大幅冲击，私人购车至
3
月同比已转正，整体降幅逐步收窄，同比转正有望逐步到来。
中国市场
2-4
月份同比降幅逐步缩窄，同时
3/4
月私人注册乘用车已同比转正，营运类
4
月同比降幅也较
3
月显著好转。我们认为补贴政
策落地、经济活动逐步恢复、公共领域购车进一步得到支持、地方支持性政策加快推出的共同利好下，中国市场也有望逐步迎来正增长。
由此，我们预期
3Q20
中国与欧洲将共同迎来销量同比增长的拐点。
图表
3:
欧洲
...