另类视角看铜（全文完整）

下面是小编为大家整理的另类视角看铜（全文完整）,供大家参考。

　

　 目录 引言：金铜比居于过往 60 年高位，如何回归？

　.................................................................................... 5 复盘：达到极值后金铜比的可能演绎路径

　.............................................................................................. 6 危机模式：金强铜弱，反向分化

　............................................................................................................................... 6 案例 1：1980 年，第二次原油危机

　................................................................................................................................................ 7 案例 2：2008 年，美国次贷危机

　.................................................................................................................................................... 7 复苏模式：金先铜后，同向分化

　............................................................................................................................... 7 案例 3：1983 年，里根政策下的小周期复苏

　................................................................................................................................ 8 案例 4：1987 年，亚洲工业化加速的前端

　.................................................................................................................................... 9 类比：铜价 3 阶段演绎，2 次宽松带动铜价冲顶

　................................................................................ 10 09-11 年：铜价“修复→整固→加速”3 阶段演绎

　.................................................................................................... 10 本轮：3 阶段重现，当前或处于第 3 阶段前端

　...................................................................................................... 13 差异：需求内外驱动有别，价格弹性寄望供给

　................................................................................... 15 09-11 年：外需主导，供给助铜价创新高

　.............................................................................................................. 15 本轮：内需权重抬升，铜矿放量或压制弹性

　......................................................................................................... 17 投资：铜价中期乐观，推荐量增标的

　................................................................................................... 20 紫金矿业：量增突出管理优质的金铜龙头

　............................................................................................................. 21 图表目录 图 1：当前，金铜比居于过去 60 年历史高点

　......................................................................................................................... 5 图 2：3 月至今铜价累计上涨 44%，收复今年失地且逼近 2018 年高点

　............................................................................. 5 图 3：反向机制，美国衰退——铜价走弱（单位，美元/吨）

　............................................................................................... 6 图 4：反向机制，美国衰退—名义利率下行—降息周期启动

　................................................................................................ 6 图 5：反向机制，名义利率下行—实际利率—黄金涨

　............................................................................................................ 6 图 6：1980 年，第二次原油危机下的金铜分化

　...................................................................................................................... 7 图 7：2008 年，美国次贷危机下的金铜分化

　.......................................................................................................................... 7 图 8：同向机制，“中国需求启动——铜价格抬升”

　................................................................................................................. 8 图 9：同向机制，“铜价格抬升——中国通胀——美国通胀”

　................................................................................................. 8 图 10：同向机制，“美国通胀——实际利率——黄金上涨”

　................................................................................................... 8 图 11：1983 年，里根政策下的小周期复苏下的金铜分化

　.................................................................................................... 9 图 12：1987 年，亚洲工业化加速的前端下的金铜分化

　........................................................................................................ 9 图 13：2009-2010 年，金铜比通过金铜同涨且铜追金涨的模式完成收敛（单位，吨/美元，盎司/美元）

　.................. 10 图 14：美联储资产负债表扩张触发通胀交易 （单位：百万美元；另注：所有指数均百分位化，时间段为 20040101 至 20201103）

　.......................................................................................................................................................................... 10 图 15：2009-2011 年铜价上涨分为三个阶段：“宽松预期推动——二次危机——通胀泡沫化”

　...................................... 11

　图 16：铜价与中国基建投资增速（单位：美元/吨，%）

　................................................................................................... 11 图 17：铜价与美元通胀预期（单位：美元/吨，%）

　........................................................................................................... 11 图 18：欧美 PMI

　...................................................................................................................................................................... 12 图 19：美国股指与 VIX 指数

　................................................................................................................................................. 12 图 20：欧美 PMI

　...................................................................................................................................................................... 12 图 21：房地产开发投资增速与 PPI（单位：%）

　................................................................................................................ 12 图 22：铜价与金铜比的三阶段演绎（单位：美元/吨）

　...................................................................................................... 13 图 23：2、3 季度铜价快速上涨（单位，铜：美元/吨）

　.................................................................................................... 14 图 24：2020 年 9 月，受二次疫情冲击，经济复苏进程受损，大宗商品价格振荡

　......................................................... 14 图 25：类比 09-11 年，当前铜价走势或正处于第三阶段的前端

　....................................................................................... 15 图 26：09-11 年以外需为主导，铜价拐点锚定美国

　............................................................................................................ 15 图 27：2009-2011 年，工业金属中，铜的反弹幅度显著超出其他品种，且创出新高

　.................................................... 16 图 28：国际铜业小组口径，2009-2011 年全球铜供给整体偏紧

　....................................................................................... 16 图 29：Wood Mackenzie 口径，2009-2011 年全球铜矿供给维持低位

　............................................................................ 17 图 30：2009-2011 年，铝铅锌供给格局弱于铜

　................................................................................................................... 17 图 31：2008 年之后中国铜需求占比大幅抬升

　.................................................................................................................... 18 图 32：本轮铜价跟随中国经济领先欧美复苏率先反弹

　....................................................................................................... 18 图 33：风电投资景气助力国内铜需求

　.................................................................................................................................. 19 图 34：国际铜业小组口径，2021 年全球铜矿供给增速较高

　............................................................................................. 19 图 35：Wood Mackenzie 口径，2021 年全球铜矿供给增速较高

　..................................................................................... 20 图 36：2009 年，铜权益反弹领先铜价 1 个月

　.................................................................................................................... 21 图 37：2020 年，铜权益表现滞后铜价 3 个月

　.................................................................................................................... 21 图 38：到 2022 年，预计紫金铜矿产量相对 2019 年累计增长约 117%

　.......................................................................... 22 图 39：到 2022 年，预计紫金金矿产量相对 2019 年累计增长约 56%

　............................................................................ 22 表 1：测算 2020 年前 8 月中国精炼铜表观消费量同比增长 15%（单位：万吨）

　......................................................... 18 表 2：过往几轮商品牛市主要工业金属涨跌幅（单位：螺纹钢元/吨，其余为美元/吨）

　................................................ 20

　引言：金铜比居于过往 60 年高位，如何回归？ 我们对以铜为代表的大宗品的重点关注，最早起于今年年初观察到金铜比开始创历史极值。具体逻辑我们在 2 月份深度报告《一叶知秋看资产配置系列 1——金铜比创历史极值的背后》中有详细论述，并断言本轮金铜比缺口收敛将大概率呈现金铜共涨（正相关），但铜追着金上涨（比值收敛）的格局。

　图

　 1 ：当前，金铜比居于过去

　60

　年历史高点

　 0.40

　金铜比

　 0.35

　 0.30

　 0.25

　 0.20

　 0.15

　 0.10

　 0.05

　 0.00

　资料来源：

　Wind ，&&

　 3 月 20 日至今，铜作为大宗品中对复苏最为敏感的商品，累计上涨 44%，同期金价上涨 20.17%，带动金铜比小幅回落，验证了我们之前判断。当前，金铜比仍处 60 年高位，后续将如何展望？金铜比走向历史极值，部分说明铜价已对未来悲观预期有了较为充分的反应，本文将延续对这一指标的分析，推演铜价后期可能路径。

　图

　 2 ：

　3

　月至今铜价累计上涨

　44% ，收复今年失地且逼近

　2018

　年高点

　7,500

　 7,000

　 6,500

　 6,000

　 5,500

　 5,000

　 4,500

　 2,200

　 2,000

　 1,800

　 1,600

　 1,400

　 1,200

　 4,000

　1,000

　期货官方价:LME3个月铜

　期货收盘价(连续):COMEX黄金(右轴）

　 资料来源：

　Wind ，&&

　1960-01

　1961-09

　1963-05

　1965-01

　1966-09

　1968-05

　1970-01

　1971-09

　1973-05

　1975-01

　1976-09

　1978-05

　1980-01

　1981-09

　1983-05

　1985-01

　1986-09

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　2015-01

　2016-09

　2018-05

　2020 01Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17

　May-17

　Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19 Aug-19 Nov-19 Feb-20 May-20 Aug-20

　Nov-20

　价 价（ （右 右轴 轴）

　）

　 （右轴 （右轴）

　）

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